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8月30日，华润饮料（02460.HK）发布了2025年中期业绩报告：上半年实现收入62.06亿元，同比下滑18.5%；股东应占利润仅8.05亿元，大幅下降28.7%。自2024年上市以来，华润饮料首次在中期财报中呈现营收与利润“双降”的局面。这份成绩单不仅远低于市场预期，也折射出国内包装水市场激烈竞争下的残酷现实——即便作为行业龙头的华润，也难逃增长乏力与结构转型的阵痛。
主业失速与结构性失衡，包装水拖累整体业绩
从业务结构来看，华润饮料的业绩下滑主要源于其核心业务——包装饮用水的大幅收缩。报告显示，包装水产品收入为52.51亿元，同比下降23.1%，占总收入比例虽仍高达84.6%，但较往年已呈显著下滑趋势。值得注意的是，小规格瓶装水销量下降尤为明显，2024年该品类收入已下降8.9%，占比从57.1%萎缩至52%。这一变化直接导致公司整体毛利率从去年同期的49.3%降至46.7%，减少2.6个百分点。
另一方面，尽管饮料业务保持增长态势，2025年上半年实现收入9.55亿元（即人民币954.9百万元）、同比增长21.3%，且在总营收中占比提升至15.4%，但其规模仍难以弥补包装水业务留下的缺口。在“怡宝”品牌仍高度依赖包装水的情况下，饮料板块如无糖茶、即饮咖啡等新品尚未形成足够强的第二增长曲线。这种“主业独大、副业尚弱”的结构性矛盾，成为华润饮料当前难以跨越的盈利障碍。
渠道、竞争与战略调整的三重挑战
华润饮料此次业绩滑坡，并非偶然。其背后是渠道改革、市场竞争与战略投入三大因素的叠加效应。
首先是在渠道层面的自我革新。华润饮料正逐步推动渠道优化，从传统经销模式向现代零售、电商等多元渠道转型。然而这一过程伴随着阵痛：一方面，经销商在调整期内进货意愿下降；另一方面，公司为提高终端动销而增加折扣力度，导致包装水平均售价出现下滑。据招股书披露，2024年前四个月，其包装水均价已低于2023年同期。
更直接的压力来自外部的竞争环境。2024年4月，农夫山泉推出定价低于1元的绿瓶纯净水，一举打破市场价格体系，引发行业震动。景田、今麦郎等企业也纷纷扩大纯净水产能，市场迅速陷入“价格战”状态。华润饮料为维持市场份额，不得不跟进促销、加大营销投入——例如签约中国国家队、推进体育营销等——这些举措虽有助于品牌建设，却短期内显著推高了销售费用，侵蚀利润。
◎图源：小红书用户@馍馍
而从战略角度看，华润饮料正处于从“单极增长”依赖包装水，向“双轮驱动”水+饮料转型的关键阶段。公司有意通过产品组合调整、加大饮料研发与推广来打造新增长点，但在执行过程中，饮料业务仍需持续投入且面临诸如统一、康师傅等成熟品牌的强势竞争，导致其未能及时兑现盈利贡献。
总结
华润饮料的这份财报，从某种意义上说，是其主动战略调整与外部环境挤压共同作用的结果。短期内，公司仍将面临净利润率下滑、收入增长承压等问题，尤其是在包装水业务未见回暖、饮料业务尚未成长为支柱的情况下，“青黄不接”的状态可能还要持续一段时间。
但也不应忽视其转型中的积极信号。饮料业务连续三年保持30%以上增速，说明公司在产品多元化方面取得初步成效；渠道优化虽带来短期业绩波动，却是应对零售环境变化的必然之举。从中长期看，华润饮料能否稳住基本盘、实现非水品类突破，将取决于其是否能在品牌差异化、成本控制和渠道精细化中取得平衡。
有分析师指出，包装水市场已从“价格战”逐渐转向“品质与品牌竞争”。华润饮料如能借助“怡宝”品牌的认知基础，结合健康化、场景化新品类的拓展，仍有机会在行业洗牌中重新确立位置。但这要求公司既不能因短期波动偏离战略节奏，也需在投入与盈利、守成与创新之间做出更精准的取舍。
华润饮料的中期业绩，映照出中国快消品行业一个残酷的现实：没有哪个市场强者可以高枕无忧。在行业集体“内卷”、消费者偏好重构的背景下，华润饮料的转型之路注定充满挑战。这份财报不是终局，而是一个压力测试的开始。它考验的不仅是企业的应变能力，更是战略耐心与执行定力。能否在水的红海中游出新蓝海，华润饮料仍需用时间给出答案。
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